日前，由于私募投資者葉飛舉報(bào)近20家上市公司及券商、基金等參與市值管理，涉嫌違規(guī)操縱股價(jià)，導(dǎo)致5月17日“葉飛概念股”集體大跌，并連帶小市值公司被投資者拋棄，白馬藍(lán)籌股受到價(jià)值投資者的青睞。同時(shí)，相關(guān)方否認(rèn)有關(guān)爆料。奉行零容忍原則的監(jiān)管部門(mén)已決定對(duì)相關(guān)賬戶涉嫌操縱利通電子、中源家居等股票價(jià)格立案調(diào)查。

葉飛舉報(bào)出了一個(gè)證券業(yè)內(nèi)的秘密，即所謂的市值管理，上市公司、操盤(pán)方、中介、代持方等通過(guò)隱秘的全產(chǎn)業(yè)鏈合作，操縱股價(jià)，損害中小投資者利益。這一違法行為之所以長(zhǎng)期存在而不被發(fā)現(xiàn)和打擊，有著復(fù)雜的原因。首先，市值管理是一個(gè)證券市場(chǎng)公開(kāi)接受的概念，并且在相關(guān)政策中明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”。但是，市值管理本質(zhì)上是股東至上主義，就是要為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值，具體而言就是要股價(jià)上漲，因此，市值管理很快就異化為穩(wěn)定股價(jià)或想辦法推動(dòng)股價(jià)上漲，為此，可能會(huì)虛構(gòu)業(yè)績(jī)、并購(gòu)、業(yè)務(wù)重組或者上市公司與投機(jī)資金聯(lián)合炒作股價(jià)等，尤其是那些沒(méi)人氣的小盤(pán)股有動(dòng)力找資金提高公司股票交易的活躍度。

其次，被異化后的偽市值管理處于地下運(yùn)作狀態(tài)，如果不是相關(guān)利益人舉報(bào)，外部世界很難知道，更不用說(shuō)獲得證據(jù)。恰恰是這種隱蔽性造成了其廣泛存在的事實(shí)，而且因?yàn)橄嚓P(guān)利益巨大而激勵(lì)各方前赴后繼。市場(chǎng)上有大量財(cái)經(jīng)公關(guān)公司、投資咨詢公司從事隱秘的中介業(yè)務(wù)，而缺乏職業(yè)道德的券商和基金從業(yè)者用投資者的錢(qián)去配合坐莊而獲取高額回扣。金融市場(chǎng)存在一些資金掮客，這些掌握準(zhǔn)公共資金的人面臨誘惑，形成了資本江湖，市場(chǎng)上流傳各種傳說(shuō)，而無(wú)法確認(rèn)。

事實(shí)上，市場(chǎng)上以所謂市值管理為名操縱股價(jià)的行為曾在2015年熔斷危機(jī)后大行其道，因?yàn)楫?dāng)時(shí)存在相當(dāng)普遍的大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，因此與上市公司合作的托市業(yè)務(wù)頗為火熱，正是由于托市業(yè)務(wù)有穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，所以，監(jiān)管部門(mén)并未采取嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。但是，群體性的股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)畢竟是特殊階段的問(wèn)題，大部分偽市值管理主要目標(biāo)是拉高減持、拉高后質(zhì)押，或者在定增前拉高股價(jià)，以減小定增股份對(duì)大股東控股的稀釋等等，操縱市場(chǎng)并侵害中小股東利益。

從葉飛的爆料看，上市公司與操盤(pán)方、代持方等之所以有恃無(wú)恐而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)之憂，主要原因是根據(jù)制度安排，上市公司每10天可以看到前200名股東名錄、持股數(shù)量和比例，所以，才有了操縱市場(chǎng)的空間。這是一個(gè)可以被隱秘利用的漏洞，應(yīng)該盡快“亡羊補(bǔ)牢”。此外，監(jiān)管部門(mén)的大數(shù)據(jù)系統(tǒng)根據(jù)IP地址等信息對(duì)交易賬戶進(jìn)行監(jiān)管，但越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)將服務(wù)器分布在云計(jì)算平臺(tái)或者散落在不同地區(qū)，增加了監(jiān)管難度。

治理以市值管理為名的操縱市場(chǎng)行為，首先要提高懲罰力度，形成有效威懾。自2020年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)累計(jì)對(duì)65起涉嫌操縱市場(chǎng)的違法行為立案調(diào)查，力度大幅提升，證券法也作了相關(guān)修改。但是，目前市場(chǎng)還是存在以行政處罰為主，且違法成本偏低的問(wèn)題。相對(duì)于金融市場(chǎng)動(dòng)輒數(shù)百萬(wàn)、數(shù)千萬(wàn)的非法所得，這種懲罰力度形不成威懾，必須讓違法者承擔(dān)更多的民事、刑事責(zé)任。尤其是加強(qiáng)對(duì)上市公司以及大股東的懲罰，防止他們?cè)诘烷T(mén)檻前鋌而走險(xiǎn)。

考慮到參與市值管理操縱的各方都會(huì)避免留下證據(jù)，從而增加監(jiān)管難度，有必要設(shè)立舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)制度，并加強(qiáng)對(duì)舉報(bào)人的保護(hù)，從而增加非法交易的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)證券市場(chǎng)制定有重獎(jiǎng)舉報(bào)人的措施以及吹哨人保護(hù)法，起到了威懾作用。當(dāng)前，中國(guó)還沒(méi)有舉報(bào)人案例，葉飛的行為不屬于自首，也非舉報(bào)，而是交易內(nèi)訌后的公開(kāi)博弈。

經(jīng)過(guò)此次事件，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)盡快針對(duì)性地解決這一廣泛而隱秘的地下非法交易活動(dòng)，彌補(bǔ)制度漏洞，加強(qiáng)市場(chǎng)治理。同時(shí)，也將進(jìn)一步推動(dòng)和普及價(jià)值投資理念，減少市場(chǎng)炒作投機(jī)之風(fēng)與割韭菜文化，保護(hù)普通投資者的利益。