“我理解注冊(cè)制改革推進(jìn)的過(guò)程本質(zhì)上也是我國(guó)資本市場(chǎng)逐步市場(chǎng)化、基礎(chǔ)設(shè)施逐步發(fā)展成熟的過(guò)程?！?月10日，申萬(wàn)宏源證券董事長(zhǎng)儲(chǔ)曉明在第十三屆陸家嘴論壇上表示。

2019年6月13日，第十一屆陸家嘴論壇開(kāi)幕式上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和上海市人民政府聯(lián)合舉辦了上海證券交易所科創(chuàng)板開(kāi)板儀式，科創(chuàng)板正式開(kāi)板。兩年后，第十三屆陸家嘴論壇上，與會(huì)嘉賓再次對(duì)注冊(cè)制改革下的中國(guó)資本市場(chǎng)新生態(tài)展開(kāi)討論。

開(kāi)啟資本市場(chǎng)建設(shè)新時(shí)代

“注冊(cè)制改革開(kāi)啟了我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的新時(shí)代?！眱?chǔ)曉明在發(fā)言時(shí)指出，通過(guò)注冊(cè)制改革，國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)重視的程度達(dá)到了空前的高度。

在儲(chǔ)曉明看來(lái)，注冊(cè)制改革一方面推動(dòng)了資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度系統(tǒng)全面改革。以注冊(cè)制改革為突破口，加速推進(jìn)退市、交易、分紅、再融資信息披露等一系列制度系統(tǒng)性改革，打破了過(guò)往單兵突進(jìn)式的改革。“這些資本市場(chǎng)的改革特別重視市場(chǎng)化，注重法制化，注重頂層設(shè)計(jì)，注重風(fēng)險(xiǎn)防范，是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，是對(duì)資本市場(chǎng)新生態(tài)的戰(zhàn)略性重構(gòu)?！?/p>

另一方面，注冊(cè)制改革也提升了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。儲(chǔ)曉明認(rèn)為，注冊(cè)制改革加快解決了我國(guó)面臨的“不缺資金缺資本”的難題，借助靈活多元的直接融資工具降杠桿，改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，發(fā)揮資本市場(chǎng)收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

公開(kāi)信息顯示，截至今年5月底，科創(chuàng)板已累計(jì)上市企業(yè)282家，IPO融資金額3600多億元，總市值近4.1萬(wàn)億元，占同期上海市場(chǎng)IPO公司數(shù)量的64%，融資額的61%，總市值的8%。

注冊(cè)制的改革也帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)上市審核機(jī)制的變化。上交所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)在論壇上介紹稱(chēng)，目前，科創(chuàng)板從受理到上市委審議，總體用時(shí)156天，接近于境外成熟市場(chǎng)，允許符合條件的未盈利企業(yè)上市融資，允許紅籌企業(yè)特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)上市等制度，滿(mǎn)足了不同類(lèi)型科創(chuàng)企業(yè)的上市融資需求。

實(shí)際上，外資機(jī)構(gòu)對(duì)注冊(cè)制帶給中國(guó)資本市場(chǎng)的變革也是有目共睹。瑞信集團(tuán)首席執(zhí)行官Thomas GOTTSTEIN即指出，注冊(cè)制改革有助于提振投資者的信心，近年來(lái)外資對(duì)于A股參與度的顯著提升證明了這一點(diǎn)。截至2021年5月，境外投資者持有A股市值近3萬(wàn)億元，約占A股自由流通市值的8%，與兩年前相比翻了不止一倍。

Thomas預(yù)計(jì)，未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)的外資參與度會(huì)進(jìn)一步提升，將逐步接近美、日、英等成熟的市場(chǎng)。而隨著外資市場(chǎng)準(zhǔn)入通道的放寬，中國(guó)可以進(jìn)一步借鑒和利用國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、全球資本市場(chǎng)成功的經(jīng)驗(yàn)。

促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化

從廣闊的視野來(lái)看，注冊(cè)制改革也在為我國(guó)宏觀層面帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

“注冊(cè)制可以說(shuō)是過(guò)去兩年中對(duì)投行業(yè)務(wù)影響最為深遠(yuǎn)的關(guān)鍵改革?！敝薪鸸臼紫瘓?zhí)行官黃朝暉也在論壇上指出，隨著注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，資本市場(chǎng)股權(quán)融資功能將進(jìn)一步優(yōu)化、完善。而資本市場(chǎng)效率的提升在宏觀層面具有兩方面的積極影響，一是宏觀資本的補(bǔ)充，二是科技的轉(zhuǎn)化。

黃朝暉認(rèn)為，宏觀資本的補(bǔ)充是經(jīng)濟(jì)能夠長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展的核心。在進(jìn)行壞賬和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處理等“減法”工作的同時(shí)，減少對(duì)間接融資的依賴(lài)還要做“加法”，最重要的補(bǔ)充渠道就是資本市場(chǎng)的股權(quán)融資。

“從具體數(shù)據(jù)看，A股IPO發(fā)行總量并不多，去年4700億元人民幣已是A股歷史上第二高的IPO融資規(guī)模，折算下來(lái)約600多億美元，而美國(guó)去年IPO是1800億美元，基本上是A股的3倍，這與國(guó)內(nèi)整體資本市場(chǎng)化率偏低有關(guān)系?！秉S朝暉認(rèn)為，目前股本市場(chǎng)融資體量距離成為有影響力的宏觀資本補(bǔ)充渠道還存在較大的差距。隨著注冊(cè)制未來(lái)的穩(wěn)步推進(jìn)，相關(guān)差距會(huì)逐步縮小，形成更加流暢、更加市場(chǎng)化、更加體制化的資本補(bǔ)充方法。

“國(guó)家可以投入基礎(chǔ)科學(xué)，但基礎(chǔ)科學(xué)如何轉(zhuǎn)化成能夠推動(dòng)效率提高、生產(chǎn)力提高、競(jìng)爭(zhēng)力提高的技術(shù)和產(chǎn)品？”黃朝暉認(rèn)為，這其中需要資本市場(chǎng)和科技的結(jié)合，才能不斷激發(fā)創(chuàng)新的產(chǎn)生，打造科技領(lǐng)域長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

各項(xiàng)制度安排仍需在實(shí)踐中完善

可以說(shuō)，隨著改革的持續(xù)推進(jìn)，以信息披露為核心的注冊(cè)制理念日益深入人心，市場(chǎng)主體的歸位盡責(zé)意識(shí)明顯增強(qiáng)，優(yōu)勝劣汰機(jī)制進(jìn)一步健全，市場(chǎng)法治供給取得突破性進(jìn)展，投資者保護(hù)渠道更加暢通，市場(chǎng)預(yù)期明顯穩(wěn)定，市場(chǎng)整體生態(tài)呈現(xiàn)積極向好變化。

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)在陸家嘴論壇發(fā)表主題演講時(shí)表示，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制具有開(kāi)創(chuàng)性和突破性，各項(xiàng)制度安排還需要在實(shí)踐中不斷發(fā)展完善，改革中出現(xiàn)一些新情況新問(wèn)題是科創(chuàng)板走向成熟必然要經(jīng)歷的。

近期，即有市場(chǎng)聲音稱(chēng)IPO發(fā)行有所收緊。對(duì)此易會(huì)滿(mǎn)重申，“IPO發(fā)行既沒(méi)有收緊，也沒(méi)有放松?！?/p>

易會(huì)滿(mǎn)坦言，在發(fā)行節(jié)奏上，需要綜合考慮市場(chǎng)承受力、流動(dòng)性環(huán)境以及一二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，積極創(chuàng)造符合市場(chǎng)預(yù)期的新股發(fā)行生態(tài)。但從他公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，近三年IPO數(shù)量均保持較快增長(zhǎng)，今年前5個(gè)月，IPO公司196家，合計(jì)融資超過(guò)1500億元，分別同比增長(zhǎng)111%和37%。

“應(yīng)該說(shuō)，IPO繼續(xù)保持了常態(tài)化發(fā)行，而且增速還很快，為什么會(huì)有收緊的感覺(jué)呢？”易會(huì)滿(mǎn)認(rèn)為可能有幾個(gè)方面的因素：一是落實(shí)新證券法的要求，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任壓得更實(shí)了；二是加強(qiáng)股東信息披露監(jiān)管，明確了穿透核查等相關(guān)要求；三是按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，完善了科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)體系，強(qiáng)化了綜合研判。

易會(huì)滿(mǎn)指出，相關(guān)舉措主要是為全市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革創(chuàng)造條件，也是處理好注冊(cè)制改革與提高上市公司質(zhì)量關(guān)系的應(yīng)有之義，同時(shí)也有利于防止資本無(wú)序擴(kuò)張、維護(hù)公開(kāi)公平公正的發(fā)行秩序。

儲(chǔ)曉明在論壇上也指出，跟成熟的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)注冊(cè)制改革在發(fā)行制度的包容性、定價(jià)配置制度的市場(chǎng)化，以及中介專(zhuān)業(yè)能力等方面都還存在著差距。

（作者：滿(mǎn)樂(lè) 編輯：包芳鳴）