過(guò)去十年，我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中功不可沒(méi)，在支持國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面發(fā)揮重要作用的同時(shí)，還成為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的重要力量。在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，創(chuàng)投行業(yè)自身，無(wú)論是資產(chǎn)規(guī)模還是從業(yè)機(jī)構(gòu)，也都得到了跨越式發(fā)展。

近日，中國(guó)投資協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、創(chuàng)投委會(huì)長(zhǎng)沈志群在LP智庫(kù)、中國(guó)創(chuàng)投委聯(lián)合主辦的“促進(jìn)創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展專題研討會(huì)”上談道，目前我國(guó)資本市場(chǎng)的中小板60%、創(chuàng)業(yè)板70%、科創(chuàng)板80%、北交所（新三板）85%以上的上市公司和掛牌企業(yè)、各區(qū)域股權(quán)交易中心、成千上萬(wàn)家專精特新中小巨人企業(yè)背后都有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的身影。

基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年二季度末，我國(guó)私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金存量規(guī)模共計(jì)13.65萬(wàn)億元，截至10月底，我國(guó)登記在冊(cè)的私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金管理人已達(dá)14503家，而這一數(shù)字曾一度超過(guò)15000家。

LP智庫(kù)創(chuàng)始人國(guó)立波認(rèn)為，我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段。他談道，從全球創(chuàng)投發(fā)展格局來(lái)看，我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的管理人數(shù)量雖然龐大，但質(zhì)量并不高，行業(yè)分化十分嚴(yán)重。管理規(guī)模在1億元人民幣以下的管理人占56%，管理規(guī)模在20億元人民幣以上的管理人只占8%，卻管理整個(gè)行業(yè)77%的資金，而且這一趨勢(shì)還在加劇。從行業(yè)規(guī)律看，能募集到第二期基金的管理人比例僅占40%，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，50億元以上規(guī)模的管理人數(shù)量將進(jìn)一步增加，同時(shí)也將有更多機(jī)構(gòu)出局。

從發(fā)展階段特點(diǎn)來(lái)看，我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)仍然處于早期階段。近年來(lái)，大量基金開(kāi)始進(jìn)入退出和清算階段，GP手中待退出的資產(chǎn)規(guī)模十分龐大，創(chuàng)投行業(yè)已進(jìn)入存量?jī)?yōu)化階段。值得注意的是，與創(chuàng)投行業(yè)日益提升的資產(chǎn)管理規(guī)模相比，資金端和退出端卻相對(duì)緊張，行業(yè)正面臨資金良性循環(huán)和可持續(xù)發(fā)展的重大挑戰(zhàn)。

近年來(lái)，受復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇，創(chuàng)投行業(yè)資金端不斷受到挑戰(zhàn)。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近3年，我國(guó)私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金每年的新募集規(guī)模，均保持在6000億到7000億元左右，其中，2021年，新募集規(guī)模為6835.06億元，新備案基金數(shù)量9025只。

國(guó)立波分析認(rèn)為，當(dāng)前資金端的競(jìng)爭(zhēng)壓力非常大，市場(chǎng)化盲池基金募集難度越來(lái)越高，LP更喜歡參與項(xiàng)目基金，因此去年有大量的項(xiàng)目基金成立。從全行業(yè)的資金構(gòu)成來(lái)看，有50%左右的新增規(guī)模由國(guó)有投資機(jī)構(gòu)管理，這也意味著，大量的GP要去競(jìng)爭(zhēng)剩下的3000億-4000億元市場(chǎng)化資金，所以募資難已經(jīng)成為行業(yè)面臨的普遍問(wèn)題。

創(chuàng)投行業(yè)的募資難題由來(lái)已久，與成熟資本市場(chǎng)相比，我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)中始終缺少長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金來(lái)源。近年來(lái)國(guó)家連續(xù)出臺(tái)政策，支持鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；鸬取伴L(zhǎng)錢”進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)，今年9月，社?；饡?huì)出臺(tái)了《全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)實(shí)業(yè)投資指引》。但從當(dāng)前的LP結(jié)構(gòu)上來(lái)看，進(jìn)展仍然十分緩慢。

在我國(guó)的LP出資中，除了50%的國(guó)有資本外，高凈值人群的出資規(guī)模占比也較大，無(wú)論是以個(gè)人名義出資還是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的資管計(jì)劃出資，這類個(gè)人資產(chǎn)配置類資金都缺乏專業(yè)性和長(zhǎng)期性?！澳假Y問(wèn)題已經(jīng)成為限制創(chuàng)投行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的最大瓶頸，LP主要是機(jī)會(huì)型的投資，而非以長(zhǎng)期資產(chǎn)配置為理念。國(guó)內(nèi)的GP不得不一直開(kāi)拓新的LP資源，而長(zhǎng)期資本仍然鳳毛麟角?！眹?guó)立波強(qiáng)調(diào)。

對(duì)于解決當(dāng)下的募資難題，國(guó)投創(chuàng)合執(zhí)行董事李旭提出，目前，我國(guó)企業(yè)和個(gè)人的財(cái)富積累水平還有待提高，創(chuàng)投行業(yè)依靠國(guó)有資本出資的情況還將延續(xù)。因此，創(chuàng)投行業(yè)需要更科學(xué)的話語(yǔ)體系，不能僅強(qiáng)調(diào)商業(yè)回報(bào)，還要充分挖掘創(chuàng)投行業(yè)對(duì)于國(guó)有核心技術(shù)的支持、對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈完善方面的作用和成果，這對(duì)于獲得國(guó)有資金的長(zhǎng)期穩(wěn)定供給至關(guān)重要，也更符合當(dāng)前創(chuàng)投行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的要求。

雖然創(chuàng)投行業(yè)資金端連續(xù)吃緊，但由于近年來(lái)創(chuàng)新企業(yè)的蓬勃，投資端仍然十分活躍?；饦I(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，從2016年到2020年，我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的投資規(guī)模始終保持在每年15000億元左右，被投項(xiàng)目數(shù)量接近2萬(wàn)個(gè)。

隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的不斷完善，特別是科創(chuàng)板的推出，創(chuàng)投行業(yè)的退出也迎來(lái)了黃金時(shí)期。基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資基金項(xiàng)目退出項(xiàng)目數(shù)量1.85萬(wàn)個(gè)，退出本金6441.80億元，同比增長(zhǎng)15.1%，實(shí)際退出金額9527億元，整體回報(bào)倍數(shù)為1.48倍。多層次資本市場(chǎng)建設(shè)為創(chuàng)投行業(yè)退出提供了強(qiáng)大的動(dòng)力支持。根據(jù)LP智庫(kù)發(fā)布的《2021年度VC/PE機(jī)構(gòu)A股退出報(bào)告》，通過(guò)科創(chuàng)板IPO的退出占到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出規(guī)模的四分之一。

盡管基金退出規(guī)模增長(zhǎng)迅速，但相對(duì)于投資規(guī)模，這中間仍有50%的缺口，與此同時(shí)，退出資金能否循環(huán)回流也充滿了不確定性。對(duì)此，國(guó)立波認(rèn)為，“從目前的狀態(tài)來(lái)看，整個(gè)行業(yè)的良性循環(huán)和資金閉環(huán)面臨持續(xù)挑戰(zhàn)，一方面能夠回到行業(yè)中的退出資金相對(duì)較少，社會(huì)資本動(dòng)力不足，另一方面新募的資金也遠(yuǎn)低于投資金額，創(chuàng)投行業(yè)尚未形成募投退的良性循環(huán)，因此我認(rèn)為整個(gè)行業(yè)資金端的壓力會(huì)越來(lái)越大，這將不利于科技型中小企業(yè)和專精特新企業(yè)的直接融資。創(chuàng)投行業(yè)在長(zhǎng)期資本端，亟需體制和機(jī)制的創(chuàng)新和突破?！?/p>