1月11日，由融中傳媒主辦，融資中國、融中咨詢、融中母基金研究院協(xié)辦的融中2023（第12屆）資本年會盛大舉行。尚頎資本業(yè)務(wù)合伙人粟山發(fā)表了題為“汽車CVC的投資實踐與展望”的主題演講，主要發(fā)表了以下觀點：
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泛汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪蓹?quán)投資熱點
泛汽車產(chǎn)業(yè)鏈囊括了汽車行業(yè)的整個上下游，包括動力（含電池）、車身、底盤、電子、智駕等各級零部件及出行設(shè)施、耗材與服務(wù)等，還包括更上游的芯片、材料，以及生產(chǎn)裝備、輔材等。2020-2022年，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板IPO申報項目中，泛汽車產(chǎn)業(yè)鏈項目1,024個，占比70.4%，擬募集資金9,960.76億元，占比73.54%； IPO過會項目中，泛汽車產(chǎn)業(yè)鏈項目472個，占比69%，擬募集資金4,225.99億元，占比69.6%。從數(shù)據(jù)就能看出，這個行業(yè)市場體量很大，主要有以下因素：首先受益于汽車市場總量保持穩(wěn)定增長，2022年全年，新能源汽車產(chǎn)銷分別達到705.8萬輛和688.7萬輛，同比增長96.9%和93.4%，市場占有率達25.6%。第二，汽車“新四化”趨勢加速產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展，更多的技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)落地，同時也催生了更多的投資賽道。第三，汽車和工業(yè)、軍工、航天、消費電子等行業(yè)，有了更多的交叉。第四，國際環(huán)境對供應(yīng)鏈自主可控提出了更高要求，給了內(nèi)資企業(yè)更多更好的發(fā)展機遇；此外，資本市場的發(fā)展給了投資人更好的退出渠道，豐富了投資機構(gòu)的打法，資本向泛汽車產(chǎn)業(yè)鏈聚集。
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尚頎資本是上汽集團旗下私募股權(quán)投資平臺，成立于2012年，2017年完成混合所有制改革，具有汽車產(chǎn)業(yè)背景與市場化機制的雙重優(yōu)勢。依托于上汽集團產(chǎn)業(yè)背景，我們重點關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、汽車電子、先進制造等領(lǐng)域。在新能源領(lǐng)域，我們主要關(guān)注技術(shù)迭代、模式變化、市場拓展過程中的投資機會。半導(dǎo)體行業(yè)，我們關(guān)注國產(chǎn)化進程，投資半導(dǎo)體的主要邏輯是因為中美貿(mào)易戰(zhàn)以及車規(guī)芯片的產(chǎn)能短缺，但這未必是一個常態(tài)。ADAS和汽車電子行業(yè)，關(guān)注行業(yè)和項目在產(chǎn)業(yè)鏈中的角色定位，上下游之間的關(guān)系，能不能長久發(fā)展而不被擠壓。先進制造這個產(chǎn)業(yè)比較廣，在智能制造的潮流引領(lǐng)下，在性能、質(zhì)量、成本等方面有競爭優(yōu)勢的企業(yè)才會脫穎而出。
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CVC投資優(yōu)勢——協(xié)同類項目強賦能
產(chǎn)業(yè)協(xié)同不僅能讓一家CVC機構(gòu)更早地發(fā)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)項目，并通過加持產(chǎn)業(yè)資源，拿到更多項目份額，更重要的是豐富了我們的打法，獲取其它機構(gòu)所不能獲取的超額收益。對LP而言，誰能把每一分錢的利益最大化，更高質(zhì)量地管理自己的錢，這才是機構(gòu)的實力。尚頎的機構(gòu)LP有很多屬于產(chǎn)業(yè)方、上市公司，在產(chǎn)業(yè)鏈上有很多訴求，但是為LP賺取更多收益，才是CVC的首要目標(biāo)。這就要求我們要抓住“白馬項目”；加大早期項目配置比例；把握標(biāo)的價值的躍升與波動，通過強賦能做好CIC投資等。選擇項目的標(biāo)準(zhǔn)，我按照三個階段來講，一個是“白馬”項目。我們認(rèn)為是一個管理公司提升基金規(guī)模，同時確保投資收益所必須的。白馬項目不是網(wǎng)紅項目，要“有價有市，隨時賺錢退”。要抓住市場上的白馬項目，來證明管理人的背后資源以及資源兌現(xiàn)力。我們投的比較有代表的項目，如寧德時代、長遠鋰科等，都是投資金額比較大，收益比較好的白馬項目。中早期項目我們用“價值躍升率”代替IRR。什么叫價值躍升率？是單位時間（一般指年）項目方的估值增加比例。在估值透支的新興、熱門賽道 ，分階段的考察項目的價值躍升，可以更好的判斷投資進出的時點。具體項目，其價值（估值、市值）在整個投資生命周期往往不是線性向上的，有時一年若干倍，有時一年沒怎么漲，有時還會價格倒掛（IPO發(fā)行價與Pre-IPO輪的價格）。第三類就是協(xié)同類項目強賦能?！癈IC”投資模式的興起——由項目方和產(chǎn)業(yè)機構(gòu)共同協(xié)作，設(shè)立并孵化初創(chuàng)公司，或者重組現(xiàn)有資產(chǎn)，通過資源注入實現(xiàn)公司快速增長和價值上升。在汽車產(chǎn)業(yè)中，“CIC”這種模式，其實更加有利于讓所有關(guān)聯(lián)方生態(tài)打通，項目也更具競爭優(yōu)勢。以芯片為例，車規(guī)芯片存在很多單價低、難度大，市場空間小等“吃力不討好”的產(chǎn)品，直接投資估值較高、性價比較低。如果聯(lián)合半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)主流基金、相關(guān)產(chǎn)業(yè)方，充分發(fā)揮汽車產(chǎn)業(yè)資本的協(xié)同優(yōu)勢，就能以較低的估值參與投資，后續(xù)擇機退出。產(chǎn)業(yè)資本不但能幫助集團解決芯片產(chǎn)業(yè)鏈的痛點和難點，同時也能分享項目方的成長紅利。通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同，最大化地發(fā)揮資源稟賦的優(yōu)勢，這正是產(chǎn)業(yè)資本的魅力。
