個(gè)人對(duì)私募基金投資時(shí)，可以直接以個(gè)人名義進(jìn)行，也可以通過(guò)有限合伙企業(yè)或有限責(zé)任公司來(lái)進(jìn)行，有限合伙企業(yè)與公司二種形式中又以有限合伙企業(yè)居多。那么私募基金中個(gè)人作為有限合伙人（以下簡(jiǎn)稱“LP”）與有限合伙企業(yè)作為L(zhǎng)P在實(shí)際操作中究竟存在哪些區(qū)別、有何利弊？以下推文旨在對(duì)此進(jìn)行梳理，以使投資者在對(duì)投資主體的形式進(jìn)行選擇時(shí)能有所參考借鑒。

一、法律地位不同

《民法總則》第二條規(guī)定，民法調(diào)整平等主體的自然人、法人和非法人組織之間的人身關(guān)系和財(cái)產(chǎn)關(guān)系。民事主體分為自然人、法人和非法人組織三種。個(gè)人LP作為自然人，從出生時(shí)起到死亡時(shí)止，具有民事權(quán)利能力，依法享有民事權(quán)利，承擔(dān)民事義務(wù)?！睹穹倓t》第五十七條規(guī)定：“法人是具有民事權(quán)利能力和民事行為能力，依法獨(dú)立享有民事權(quán)利和承擔(dān)民事義務(wù)的組織?！薄睹穹倓t》第一百零二條規(guī)定：“非法人組織是不具有法人資格，但是能夠依法以自己的名義從事民事活動(dòng)的組織。非法人組織包括個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)、不具有法人資格的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)等?！焙匣锲髽I(yè)屬于非法人組織，是與法人及自然人并列的三大民事主體之一，能夠依法以自己的名義從事民事活動(dòng)，但不具有法人資格。

有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任?！逗匣锲髽I(yè)法》第二十條規(guī)定:“合伙人的出資、以合伙企業(yè)名義取得的收益和依法取得的其他財(cái)產(chǎn)，均為合伙企業(yè)的財(cái)產(chǎn)?！笨梢?jiàn)，合伙企業(yè)的財(cái)產(chǎn)具有一定的獨(dú)立性。但有限合伙企業(yè)作為非法人組織，在部分情況下，其作為投資者參與的企業(yè)進(jìn)行新三板掛牌、企業(yè)上市，或是計(jì)算私募基金合格投資者時(shí)，需要對(duì)其合伙人進(jìn)行穿透審查，并將合伙人數(shù)量合并計(jì)算投資者人數(shù)。因此，即使是采用有限合伙企業(yè)的方式，在需要穿透核查的情形下，也無(wú)法規(guī)避合格投資者的門(mén)檻或者上市公司股東人數(shù)的限制等要求。

因此，從法律地位上看，個(gè)人作為獨(dú)立的民事主體，具有民事權(quán)利能力，權(quán)利義務(wù)均由其自身承擔(dān)；有限合伙企業(yè)作為非法人組織，雖然具有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)且可以以自己的名義從事民事活動(dòng)，但其普通合伙人將對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，且在一定情況下，將突破有限合伙企業(yè)主體資格而對(duì)其合伙人的資格及其行為進(jìn)行穿透核查。

二、適用范圍不同

符合條件的個(gè)人與有限合伙企業(yè)都是證監(jiān)會(huì)允許的投資者，有限合伙企業(yè)雖不具有法人地位但也屬于機(jī)構(gòu)投資者的類別，在某些情況下，機(jī)構(gòu)投資者較個(gè)人投資者具有更廣泛的適用性，尤其是在政府引導(dǎo)基金層面，政府引導(dǎo)基金往往對(duì)投資者的要求更高。例如，國(guó)家發(fā)改委2016年12月30日頒布的《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》第十條規(guī)定：“政府外的其他基金投資者為具備一定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的合格機(jī)構(gòu)投資者?！薄稄B門(mén)市產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理辦法》第十條第（三）款規(guī)定：“……產(chǎn)業(yè)子基金的出資人……應(yīng)為具備一定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力的合格機(jī)構(gòu)投資者……”。

然而，現(xiàn)實(shí)中也存在一部分的個(gè)人投資者，他們具有雄厚的資金實(shí)力以及強(qiáng)烈的投資意愿，若限制其參股引導(dǎo)基金子基金，在目前流動(dòng)性偏緊、私募股權(quán)投資行業(yè)的“募資”遭遇寒冬的大環(huán)境下，不僅在一定程度上會(huì)增加引導(dǎo)基金產(chǎn)業(yè)子基金的募資難度，也不利于引導(dǎo)基金充分發(fā)揮利用民間資本、撬動(dòng)社會(huì)資本杠桿的的優(yōu)勢(shì)。實(shí)踐中也存在一些個(gè)人投資者為規(guī)避只允許機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)定，通過(guò)設(shè)立有限合伙的方式來(lái)參股引導(dǎo)基金子基金，增加了諸多不便。廈門(mén)市產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金理事會(huì)也擬對(duì)該規(guī)定進(jìn)行修改，取消產(chǎn)業(yè)子基金的出資人只能是機(jī)構(gòu)投資者的限制，允許個(gè)人投資者參股。相信隨著個(gè)人投資者投資需求的增加，此類的限制將會(huì)越來(lái)越少。

三、合格投資者門(mén)檻不同

根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第十二條之規(guī)定，合格投資者是指：具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：1）凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位；2）金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。

從上可以看出，有限合伙企業(yè)LP與個(gè)人LP在進(jìn)行合格投資者審核時(shí)依據(jù)的是不同的標(biāo)準(zhǔn)。除了數(shù)額上的不同，有限合伙企業(yè)作為“單位”，核查的對(duì)象是“凈資產(chǎn)”，而個(gè)人核查的對(duì)象是“金融資產(chǎn)”或“年均收入”，以上所稱金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益等，而凈資產(chǎn)指的是屬企業(yè)所有，并可以自由支配的資產(chǎn)，是企業(yè)的資產(chǎn)總額減去負(fù)債以后的凈額，一般情況下凈資產(chǎn)的范圍大于金融資產(chǎn)。

同時(shí)，除符合一定的條件外，有限合伙企業(yè)若通過(guò)匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，還應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。因此，有限合伙企業(yè)不僅需要滿足“單位”的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，有時(shí)候還需要穿透核查最終投資者的資格。若有限合伙企業(yè)的合伙人全部為自然人，那么則有可能出現(xiàn)若干個(gè)達(dá)到個(gè)人合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的自然人組成的一個(gè)有限合伙企業(yè)達(dá)不到機(jī)構(gòu)合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的情況。

四、投資流程不同

個(gè)人作為LP在投資流程上相比有限合伙企業(yè)作為L(zhǎng)P簡(jiǎn)單的多。首先，有限合伙企業(yè)必須至少要有一個(gè)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的主體作為普通合伙人，承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任從表面上看對(duì)于自然人或者其他民事主體來(lái)說(shuō)具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，但因?yàn)橛邢藓匣锲髽I(yè)也是作為有限合伙人參股基金，實(shí)踐中風(fēng)險(xiǎn)并不大。其次，有限合伙企業(yè)作為一個(gè)由不止一個(gè)民事主體組成的主體，必定要有決策的流程，基金中遇到需要由重大事項(xiàng)的決策，個(gè)人投資者的決策僅需憑個(gè)人意志決定即可，具有較大的靈活性，而有限合伙企業(yè)決策需要根據(jù)約定由各合伙人決定，流程相對(duì)繁瑣。

五、稅負(fù)不同

根據(jù)《合伙企業(yè)法》第六條“合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得，按照國(guó)家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅”之規(guī)定，以及《企業(yè)所得稅法》第一條第二款“個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)不適用本法”之規(guī)定，有限合伙企業(yè)并無(wú)企業(yè)所得稅納稅義務(wù)。根據(jù)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于合伙企業(yè)合伙人所得稅問(wèn)題的通知》的有關(guān)規(guī)定，合伙企業(yè)以每一個(gè)合伙人為納稅義務(wù)人。合伙企業(yè)合伙人是自然人的，繳納個(gè)人所得稅；合伙人是法人和其他組織的，繳納企業(yè)所得稅。根據(jù)該通知，合伙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得采取“先分后稅”的原則。該條款所稱生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得，包括合伙企業(yè)分配給所有合伙人的所得和企業(yè)當(dāng)年留存的所得（利潤(rùn)）。

個(gè)人通過(guò)參股基金活動(dòng)的收益包括投資收益分成和股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，現(xiàn)行稅制下，對(duì)于個(gè)人直接作為LP投資基金與通過(guò)成立有限合伙企業(yè)作為L(zhǎng)P間接投資在納稅義務(wù)存在不同。一般情況下，基金的投資收益分成為股息紅利所得，該收入不計(jì)入基金（合伙企業(yè)）的收入而是作為各個(gè)合伙人的收入直接進(jìn)行納稅，根據(jù)《個(gè)人所得稅法》的規(guī)定，“股息紅利所得”適用的稅率為20%；而轉(zhuǎn)讓基金份額產(chǎn)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益所得則需并入合伙企業(yè)的應(yīng)納稅所得總額，這樣就產(chǎn)生了差異，個(gè)人直接投資轉(zhuǎn)讓基金份額時(shí)按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”征稅適用稅率20%，而個(gè)人通過(guò)有限合伙L(fēng)P轉(zhuǎn)讓基金份額時(shí)則按照“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)所得”適用5%-35%的五級(jí)超額累進(jìn)稅率征稅。

同時(shí)，為促進(jìn)股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展，許多地方政府均出臺(tái)了對(duì)于投資者的稅收優(yōu)惠政策，對(duì)于股權(quán)投資收益（含股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益和投資收益分成）進(jìn)行一定的稅收減免或獎(jiǎng)勵(lì)。也有部分政策對(duì)于個(gè)人直接投資基金規(guī)定了有一定的優(yōu)惠政策，但是如果個(gè)人通過(guò)有限合伙企業(yè)對(duì)基金進(jìn)行投資，那么個(gè)人投資者所獲得的收益則可能不符合政策規(guī)定，是否能夠享受稅收優(yōu)惠在實(shí)踐中還有待商榷，這對(duì)于有限合伙企業(yè)的出資者來(lái)說(shuō)也是一大風(fēng)險(xiǎn)。

六、其他

在資本市場(chǎng)中，傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于個(gè)人投資者而言存在一定的優(yōu)勢(shì)。一般情況下，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于個(gè)人投資而言確實(shí)有一定優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在：第一，資金實(shí)力雄厚，所謂滴水成河，機(jī)構(gòu)投資者往往集合了眾多投資主體的財(cái)產(chǎn)，在資產(chǎn)的數(shù)額及流動(dòng)性方面均優(yōu)于個(gè)人投資者。第二，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)。相比于個(gè)人投資者直接投資，通過(guò)機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接投資，投資者的關(guān)注度及承擔(dān)的責(zé)任將有所減少。第三，機(jī)構(gòu)專業(yè)性更強(qiáng)，專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)往往具有專門(mén)從事投資分析的專業(yè)人員，在市場(chǎng)信息的獲取、篩選及分析上相較與個(gè)人而言來(lái)的更加準(zhǔn)確，減少了投資的盲目性。當(dāng)然，以上的優(yōu)勢(shì)是針對(duì)較大規(guī)模且規(guī)范運(yùn)營(yíng)的投資機(jī)構(gòu)而言，如果單純?yōu)榱艘?guī)避一些規(guī)定或者出于其他目的而設(shè)立的小規(guī)模的有限合伙企業(yè)，這些優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在。

綜上，個(gè)人投資者無(wú)論是選擇有限合伙企業(yè)作為LP進(jìn)行投資，亦或是個(gè)人直接作為L(zhǎng)P進(jìn)行投資，均各有利弊，需要投資者根據(jù)自身情況，作出理性的分析與判斷。