5月14日，科技部網(wǎng)站消息，科技部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會(huì)、國家發(fā)展改革委、財(cái)政部、國務(wù)院國資委聯(lián)合發(fā)布《加快構(gòu)建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強(qiáng)的若干政策舉措》（以下簡稱《若干政策舉措》，重點(diǎn)圍繞創(chuàng)業(yè)投資、貨幣信貸、資本市場、科技保險(xiǎn)支持科技創(chuàng)新、加強(qiáng)財(cái)政政策引導(dǎo)、健全科技金融統(tǒng)籌推進(jìn)機(jī)制以及完善科技金融生態(tài)等七個(gè)方面內(nèi)容，提出15項(xiàng)科技金融政策舉措。

值得關(guān)注的是，《若干政策舉措》中對(duì)創(chuàng)業(yè)投資做出了重磅部署，第二部分內(nèi)容即為“發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資支持科技創(chuàng)新生力軍作用”。

——我們關(guān)注到，這支重磅國家級(jí)母基金的設(shè)立近期已有官宣：3月6日，十四屆全國人大三次會(huì)議在梅地亞中心新聞發(fā)布廳舉行記者會(huì)。國家發(fā)展和改革委員會(huì)主任鄭柵潔在會(huì)上表示，我們加快培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，近期我們將設(shè)立國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，目的就是做優(yōu)做強(qiáng)做大創(chuàng)新型的企業(yè)。

據(jù)悉，國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金主要引導(dǎo)金融資本投早、投小、投長期、投硬科技。聚焦人工智能、量子科技、氫能儲(chǔ)能等前沿領(lǐng)域，通過市場化方式投資種子期、初創(chuàng)期企業(yè)，適當(dāng)兼顧早中期中小微企業(yè)，支撐原創(chuàng)性、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。今年政府工作報(bào)告中提到的生物制造、具身智能、6G等，也均在投資領(lǐng)域之內(nèi)。

國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金將吸引帶動(dòng)地方、社會(huì)資本近1萬億元。基金存續(xù)期達(dá)到20年，這意味著較一般的股權(quán)投資基金更長。

創(chuàng)投行業(yè)即將迎來一支“航母”級(jí)別的巨無霸國家級(jí)母基金，這對(duì)創(chuàng)投圈而言，無疑是振奮人心的消息。據(jù)母基金研究中心數(shù)據(jù)，2021年、2022年、2023年、2024年，均沒有設(shè)立新的國家級(jí)母基金，這也讓業(yè)內(nèi)對(duì)新設(shè)國家級(jí)母基金十分期待。國家級(jí)母基金的設(shè)立相關(guān)動(dòng)態(tài)，將起到示范作用，同時(shí)提振行業(yè)信心。國家級(jí)母基金承擔(dān)著“撬動(dòng)社會(huì)資本、引領(lǐng)國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展”的重要使命，往往具有較大的規(guī)模，且返投要求較少，相較于地方級(jí)政府引導(dǎo)基金撬動(dòng)性、引導(dǎo)性更強(qiáng)。

我們認(rèn)為，國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金主要引導(dǎo)金融資本投早、投小、投長期、投硬科技，且基金存續(xù)期達(dá)到20年，這是真正的長期資本、耐心資本，有利于緩解當(dāng)前行業(yè)募資難的現(xiàn)狀。

我們期待，更多國家級(jí)母基金與直投基金盡快落地，為股權(quán)投資行業(yè)帶來更多活水，為相關(guān)領(lǐng)域的私募投資基金帶來更多支持。

——首先，“拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源”此條不僅點(diǎn)出AIC、險(xiǎn)資、理財(cái)、信托等長期資金對(duì)創(chuàng)投的支持，更重要的是提出鼓勵(lì)社?；饡?huì)在自身業(yè)務(wù)范圍和風(fēng)險(xiǎn)防控要求下開展股權(quán)基金投資，且支持GP發(fā)債融資，與建立債券市場“科技板”一條對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券加大支持力度形成呼應(yīng)。

作為資本市場上最為青睞的長期資金和耐心資本，VC/PE機(jī)構(gòu)無一不期望著能夠得到社?；鸬耐顿Y。據(jù)天眼查顯示，社保基金投資的GP包括：中金資本、紅杉中國、高瓴資本、IDG資本、君聯(lián)資本、經(jīng)緯中國、賽富投資基金、鼎暉投資、弘毅投資、元禾辰坤、國投創(chuàng)新、中信資本、中電投資、招銀國際、中信產(chǎn)業(yè)基金、金浦投資、博裕資本、復(fù)星創(chuàng)富、CBC寬帶資本、渤海產(chǎn)業(yè)投資、海富產(chǎn)業(yè)基金、龍門基金、新天域資本、華興資本、龍磐投資等。這其中不乏母基金管理人：中金資本、元禾辰坤。

母基金研究中心發(fā)現(xiàn)，社?；鹱鳛?/span>LP投資的子基金，在行業(yè)分布上偏重硬科技、醫(yī)療、企業(yè)服務(wù)、先進(jìn)制造等領(lǐng)域。可以預(yù)見，社保基金鮮明的價(jià)值投資導(dǎo)向，對(duì)成長性行業(yè)的配置加強(qiáng)，將對(duì)市場產(chǎn)生積極的引領(lǐng)作用。

未來，社?；鹱鳛?/span>LP的更多出手值得市場期待。

此外，對(duì)GP來說，發(fā)債是一條募資新路。

據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，近期各方“發(fā)債”為基金募資的好消息接二連三，包括上海國投公司、廣州金控基金管理有限公司、中國誠通控股集團(tuán)有限公司、南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限責(zé)任公司、無錫產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、浙江產(chǎn)興股權(quán)投資、成都高科集團(tuán)、西安高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資有限責(zé)任公司等。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，科創(chuàng)債的累計(jì)發(fā)行規(guī)模接近1.2萬億元。今年以來，科創(chuàng)債的發(fā)行規(guī)模超過820億元，同比增長超50%。

不過，發(fā)債主體多以國資為主，民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)較少。

在5月7日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會(huì)就支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜發(fā)布公告，其中指出，具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)、出色管理業(yè)績、優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，可發(fā)行科技創(chuàng)新債券，募集資金用于私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、擴(kuò)募等。

我們認(rèn)為，近期科創(chuàng)債的諸多成功落地案例，均具有強(qiáng)烈的示范意義，為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)指明了募資道路新的可能，也是積極響應(yīng)國家支持實(shí)體企業(yè)發(fā)展、推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的務(wù)實(shí)之舉。這是一個(gè)積極的信號(hào)，我們也期待著債券市場“科技板”面世后未來會(huì)有更多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成功發(fā)行科創(chuàng)債。

——我們關(guān)注到，去年以來，高層多次關(guān)注到國資基金的責(zé)任機(jī)制問題，如2024年6月19日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（簡稱“創(chuàng)投17條”），提出“落實(shí)和完善國資創(chuàng)業(yè)投資管理制度。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制，探索對(duì)國資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照整個(gè)基金生命周期進(jìn)行考核?！?/span>

并且，政策環(huán)境也在鼓勵(lì)國資大膽試錯(cuò)：2024年9月18日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要推動(dòng)國資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯(cuò)、退出相關(guān)政策措施。2024年9月，國務(wù)院國資委黨委刊發(fā)署名文章也提到，探索建立更加包容審慎的新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式國資監(jiān)管體系，加強(qiáng)新領(lǐng)域新賽道制度供給，支持國有企業(yè)大膽試錯(cuò)，著力當(dāng)好發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本。

對(duì)于國資創(chuàng)投基金，已有相關(guān)政策出臺(tái)——國務(wù)院國資委、國家發(fā)展改革委聯(lián)合出臺(tái)政策措施，推動(dòng)中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金高質(zhì)量發(fā)展，支持中央企業(yè)發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，要求推動(dòng)國資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L期資本、耐心資本，中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金存續(xù)期最長可到15年，較一般股權(quán)投資基金延長近一倍。并且，針對(duì)國資創(chuàng)業(yè)投資“不敢投”“不愿投”等問題，健全符合國資央企特點(diǎn)的考核和盡職合規(guī)免責(zé)機(jī)制。

我們也關(guān)注到，最近，能容虧100%的地方國資越來越多了：深圳福田提出產(chǎn)業(yè)協(xié)同基金的容虧比例，允許最高不超過80%虧損，對(duì)符合條件的項(xiàng)目允許最高100%虧損；武漢提出，種子期、天使期直投單個(gè)項(xiàng)目最高可允許100%虧損等；廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金提出，在受托管理機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)前提下，種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個(gè)生命周期進(jìn)行考核；深圳南山區(qū)提出設(shè)立總規(guī)模為5億元的戰(zhàn)略直投專項(xiàng)種子基金和天使基金，基金內(nèi)單個(gè)項(xiàng)目最高允許100%虧損。

這可謂是全國“天花板”級(jí)別的容虧率，我們認(rèn)為，允許100%虧損對(duì)整個(gè)引導(dǎo)基金和國資母基金行業(yè)的容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制建設(shè)來說，是一種積極的引導(dǎo)與帶動(dòng)。科技創(chuàng)新股權(quán)投資尤其“投早投小”的風(fēng)險(xiǎn)大，出現(xiàn)項(xiàng)目失敗也是可能的，但只要管理規(guī)范、投資穩(wěn)健及盈利滿意的，則應(yīng)寬容少數(shù)項(xiàng)目的投資失敗。

“國資的容虧機(jī)制建設(shè)越來越‘大膽’了，如果說去年是國資容虧的大門打開，今年就是全面敞開。信號(hào)很明顯：各地國資逐漸接受全虧，能夠容忍全額虧損。”北京某VC機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)母基金研究中心分析道。

可見，基金內(nèi)單個(gè)項(xiàng)目最高允許100%虧損，有望成為越來越多地區(qū)國資的容虧機(jī)制建設(shè)的參考。

未來，期待著國內(nèi)更多地區(qū)能夠優(yōu)化國資基金激勵(lì)約束和容錯(cuò)機(jī)制，驅(qū)動(dòng)更多資本成為長期資本、耐心資本。

——退出渠道可謂是當(dāng)前各家GP最為緊要關(guān)注的事，《若干政策舉措》此條可謂是安排在了GP的“心坎上”。母基金研究中心發(fā)現(xiàn)，去年以來，高層會(huì)議頻頻提及創(chuàng)投的募投管退機(jī)制，2024年9月18日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議就指出，要盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點(diǎn)卡點(diǎn)，支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市，大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購市場，推廣實(shí)物分配股票試點(diǎn)，鼓勵(lì)社會(huì)資本設(shè)立市場化并購母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場基金，促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)良性循環(huán)。

2024年9月26日的證監(jiān)會(huì)座談會(huì)中，也提到逐步實(shí)現(xiàn)IPO常態(tài)化，積極培育耐心資本，大力引導(dǎo)中長期資金入市。

2025年2月7日消息，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見》，其中對(duì)股權(quán)投資行業(yè)的退出端有比較全面的部署安排：持續(xù)支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)發(fā)行上市。鼓勵(lì)并購基金發(fā)展。暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金多元化退出渠道，促進(jìn)“募投管退"良性循環(huán)。優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出“反向掛鉤"政策。推進(jìn)私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)。研究完善私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓制度機(jī)制。支持私募股權(quán)二級(jí)市場基金(S基金)發(fā)展。

我們關(guān)注到，2024年以來，創(chuàng)投行業(yè)的政策環(huán)境迎來了重大利好，國家層面對(duì)行業(yè)的支持力度不斷加大。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，去年以來，股權(quán)投資行業(yè)頻迎支持和鼓勵(lì)，政策利好不斷：

2024年6月19日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，也被稱為“創(chuàng)投國十七條”，圍繞創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條，進(jìn)一步完善政策環(huán)境和管理制度，積極支持創(chuàng)業(yè)投資做大做強(qiáng)。

2024年7月21日，《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》發(fā)布，其中提出，鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。

2024年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資。壯大耐心資本，更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資。

2025年3月5日，今年的政府工作報(bào)告中特別提到“健全創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管制度，強(qiáng)化政策性金融支持，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本”；而后金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)的通知》，進(jìn)一步優(yōu)化完善試點(diǎn)政策，將金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資范圍擴(kuò)大至試點(diǎn)城市所在省份，并且支持保險(xiǎn)資金參與金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)。

在3月5日傍晚國辦發(fā)布的《關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見》中，不僅再次明確支持發(fā)展股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資、天使投資，也切中行業(yè)“痛點(diǎn)”，強(qiáng)調(diào)優(yōu)化私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金“募投管退”制度體系，并在退出渠道暢通方面有所安排（上市、并購）。

未來，相信股權(quán)投資行業(yè)也將進(jìn)一步響應(yīng)中央號(hào)召，加強(qiáng)投早、投小、投長期、投硬科技，以耐心資本培育更多企業(yè)的科技創(chuàng)新。相信在多方共建之下，中國創(chuàng)投業(yè)在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的進(jìn)程中將扮演最為重要的戰(zhàn)略性力量之一。