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注冊制IPO承銷新變局:允許發(fā)行人進(jìn)入簿記現(xiàn)場 非戰(zhàn)略投資者也可參加一對一路演

欄目:業(yè)界動態(tài) 發(fā)布時間:2021-08-26 來源: 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 瀏覽量: 842
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《承銷規(guī)范》擬將一對一預(yù)路演主體范圍擴(kuò)大到“具備一定投資實(shí)力的潛在投資者”,以增進(jìn)投資者對發(fā)行人的了解。

“前期經(jīng)歷一些問題后,注冊制下新股發(fā)行、定價、承銷規(guī)則又迎來一輪修訂,也是監(jiān)管查缺補(bǔ)漏不斷推進(jìn)注冊制改革的過程?!?/p>

對于近期監(jiān)管層的種種舉措,有北京地區(qū)資深投行人士如此向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者評述。

繼上周滬深交所優(yōu)化調(diào)整部分科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行定價機(jī)制之后,近日,中國證券業(yè)協(xié)會也就《科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票承銷規(guī)范》(簡稱《承銷規(guī)范》)向各家券商征求修訂意見,目前,新規(guī)征求意見階段已告結(jié)束。

從修訂內(nèi)容來看,《承銷規(guī)范》擬將一對一預(yù)路演主體范圍擴(kuò)大到“具備一定投資實(shí)力的潛在投資者”,以增進(jìn)投資者對發(fā)行人的了解??紤]到發(fā)行人對自身股票的定價權(quán),允許發(fā)行人進(jìn)入簿記現(xiàn)場。證券業(yè)協(xié)會還規(guī)定主承銷商每年定期對發(fā)行簿記工作及其是否存在違規(guī)行為進(jìn)行自查自糾。

另外,投價報告方面,證券業(yè)協(xié)會擬不再要求投價報告給出發(fā)行人本次發(fā)行的每股估值區(qū)間,可以合理給出發(fā)行人上市后遠(yuǎn)期整體公允價值區(qū)間。主承銷商則應(yīng)當(dāng)制定投資價值研究報告專項(xiàng)內(nèi)部制度,并指定研究部門高級管理人員負(fù)責(zé)相關(guān)工作。

新股承銷環(huán)節(jié)制度調(diào)整重塑

在注冊制新股發(fā)行承銷環(huán)節(jié),證券業(yè)協(xié)會曾分別于2019年和2020年發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券承銷規(guī)范》,而此次征求意見的《承銷規(guī)范》即是要統(tǒng)一承銷環(huán)節(jié)的執(zhí)業(yè)要求和標(biāo)準(zhǔn)。

按照此前規(guī)定,擬上市公司注冊申請文件受理后,可以和主承銷商與戰(zhàn)略投資者進(jìn)行一對一預(yù)路演推介,介紹公司、行業(yè)基本情況,但路演推介內(nèi)容不得超出證監(jiān)會及交易所認(rèn)可的公開信息披露范圍。

而征求意見稿內(nèi)容來看,證券業(yè)協(xié)會擬將一對一預(yù)路演的主體范圍由“戰(zhàn)略投資者”擴(kuò)大為“具備一定投資實(shí)力的潛在投資者”,以增進(jìn)投資者對發(fā)行人的了解,同時規(guī)定路演推介內(nèi)容應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管規(guī)定及自律規(guī)則的要求。

對此,資深投行人士王驥躍認(rèn)為,這一修訂實(shí)際上是預(yù)路演合法化了。此前在發(fā)行人拿到批文之前,發(fā)行人和主承銷商只可以對戰(zhàn)略投資者一對一路演,但不可以對參與網(wǎng)下詢價的一般投資者,如今該規(guī)則修訂了,允許向戰(zhàn)投以外的潛在投資者一對一路演了。

“實(shí)際上就是放開,目的是讓更多的投資者去提前了解發(fā)行人,之后網(wǎng)下詢價的時候給出的價格可能會更準(zhǔn)確一些?!庇袊鴥?nèi)頭部券商投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人稱。

另外,王驥躍也表示,此前之所以未將具備一定投資實(shí)力的潛在投資者納入一對一預(yù)路演范圍,可能是一對一路演或存在私下勾兌價格的行為。對此,證券業(yè)協(xié)會也擬要求路演結(jié)束后,發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)與投資者簽署路演推介確認(rèn)書,確認(rèn)路演推介內(nèi)容符合相關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管規(guī)定及自律規(guī)則的要求。相關(guān)路演推介確認(rèn)書應(yīng)由各方分別存檔備查。

而考慮到發(fā)行人對自身股票的定價權(quán),《承銷規(guī)范》還擬允許發(fā)行人進(jìn)入簿記現(xiàn)場。所謂“簿記”指的是,主承銷商應(yīng)當(dāng)對網(wǎng)下投資者的報價進(jìn)行簿記建檔,記錄網(wǎng)下投資者的申購價格和申購數(shù)量,并根據(jù)簿記建檔結(jié)果確定發(fā)行價格或發(fā)行價格區(qū)間。

“發(fā)行人可以進(jìn)簿記現(xiàn)場,只需把手機(jī)信號屏蔽即可。”王驥躍對于修訂后的新規(guī)也表示理解。按照征求意見稿,那日,凡知悉投資者報價和定價信息的人員,不得對外泄露報價、定價信息,并應(yīng)當(dāng)向主承銷商合規(guī)人員報備全部手機(jī)通訊號碼。主承銷商則應(yīng)當(dāng)每年定期對發(fā)行簿記工作及其是否存在違規(guī)行為等情況進(jìn)行自查自糾,對自查發(fā)現(xiàn)的問題和隱患及時整改。

不過,采訪中也有券商投行人士認(rèn)為發(fā)行人進(jìn)入簿記現(xiàn)場并不會產(chǎn)生太大的實(shí)際意義。上述投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人即透露稱,此前監(jiān)管規(guī)則也未對發(fā)行人進(jìn)入簿記現(xiàn)場進(jìn)行限制,實(shí)際案例操作過程中也有發(fā)行人成功進(jìn)入簿記現(xiàn)場的情況?!凹幢惆l(fā)行人進(jìn)入了現(xiàn)場,IPO簿記的價格信息也會被交易所屏蔽,只有詢價結(jié)束才能看到價格,實(shí)際影響不大?!?/p>

改革、優(yōu)化發(fā)行定價機(jī)制

無論是允許發(fā)行人進(jìn)入簿記現(xiàn)場,還是一對一預(yù)路演投資者類型擴(kuò)容,實(shí)際都是在從承銷環(huán)節(jié)推動對注冊制下新股定價機(jī)制的優(yōu)化。

“注冊制改革已進(jìn)入關(guān)鍵推進(jìn)期,要繼續(xù)扎實(shí)細(xì)致做好各項(xiàng)準(zhǔn)備。重點(diǎn)推進(jìn)改革優(yōu)化發(fā)行定價機(jī)制、提高招股說明書披露質(zhì)量、進(jìn)一步厘清中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、健全防范廉政風(fēng)險的制度機(jī)制等工作。”在近期證監(jiān)會舉行的2021年系統(tǒng)年中監(jiān)管工作會議上,“為全市場注冊制改革打牢堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”被列為下半年證監(jiān)會系統(tǒng)的頭號工程,改革優(yōu)化發(fā)行定價機(jī)制又排在其中第一位。

8月初,面對注冊制下部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究,為博入圍“抱團(tuán)報價”,干擾發(fā)行秩序等新情況,證監(jiān)會即擬修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》,未來新股發(fā)行價格超過剔除最高報價后網(wǎng)下投資者報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù),剔除最高報價后公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險資金報價中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)孰低值的,或無需與申購時間安排和投資風(fēng)險特別公告次數(shù)強(qiáng)制掛鉤。

上周五,滬深交易所又同步就修改科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行承銷相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則,并向社會公開征求意見。相關(guān)修改包括:調(diào)整最高報價剔除比例,即高價剔除10%下調(diào)到不超過3%;調(diào)整“四個值”定價要求,取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資者風(fēng)險特別公告次數(shù)掛鉤的要求;強(qiáng)化報價行為監(jiān)管。

有接近監(jiān)管的資深投行人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示,降低高價剔除比例將緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮,鼓勵主承銷商充分發(fā)揮承銷能力,引導(dǎo)網(wǎng)下投資者獨(dú)立研究、自主報價,積極表達(dá)真實(shí)投資意愿。”

另外,在之前的定價規(guī)則下,突破“四個值”的時間成本較高,同時投資者抱團(tuán)報價導(dǎo)致可以向上突破的幅度有限,發(fā)行人在多種因素的制約下,其實(shí)定價自主權(quán)相對較小?!罢{(diào)整后,將有效擴(kuò)展發(fā)行人與主承銷商的定價決策空間,尤其在報價相對分散的情況下,有利于提高賣方博弈能力、提升定價效率?!鄙鲜鲑Y深投行人士表示。

除此以外,在擬修訂的《承銷規(guī)范》中,也對發(fā)行定價環(huán)節(jié)制度進(jìn)行了修改。其中,證券業(yè)協(xié)會將不再要求投資價值研究報告給出發(fā)行人本次發(fā)行的每股估值區(qū)間,可以合理給出發(fā)行人上市后遠(yuǎn)期整體公允價值區(qū)間。

“現(xiàn)在網(wǎng)下詢價機(jī)構(gòu)投資者習(xí)慣性的就往發(fā)行定價區(qū)間的下限去報價,面對新股定價環(huán)節(jié)存在的壓價情況,新規(guī)還是希望給出更遠(yuǎn)期的估值預(yù)判,影響投資機(jī)構(gòu)對新股價值的認(rèn)知?!鄙鲜鲑Y深投行人士認(rèn)為。

(作者:滿樂 編輯:朱益民)