境內(nèi)企業(yè)境外上市預(yù)期明確

“國(guó)家擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的方向不會(huì)改變，支持企業(yè)依法合規(guī)到境外上市、用好兩種資源的態(tài)度不會(huì)改變，規(guī)范的目的是為了促進(jìn)發(fā)展?！痹凇豆芾磙k法》開(kāi)始征求意見(jiàn)后，對(duì)于境內(nèi)企業(yè)境外上市，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在接受記者采訪時(shí)如是稱(chēng)。

按照《管理辦法》的內(nèi)容，中概股境外上市將全面納入監(jiān)管體系，未來(lái)境內(nèi)企業(yè)境外直接或間接發(fā)行上市均需履行報(bào)備程序，且中概股在境外涉及股權(quán)融資的行為均需履行備案程序。

更值得注意的是，未來(lái)對(duì)特定行業(yè)領(lǐng)域主管部門(mén)以制度規(guī)則明確要求企業(yè)境外上市前履行監(jiān)管程序的，企業(yè)提交備案申請(qǐng)前應(yīng)當(dāng)取得主管部門(mén)出具的監(jiān)管意見(jiàn)、備案或核準(zhǔn)等文件。如，根據(jù)《中資商業(yè)銀行行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》等規(guī)定，中資商業(yè)銀行境外上市前須履行銀行業(yè)主管部門(mén)的審批程序。

另外，對(duì)涉及外商投資安全審查、網(wǎng)絡(luò)安全審查等法律法規(guī)規(guī)定范圍內(nèi)的企業(yè)境外上市，在提交備案申請(qǐng)前，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)依法申報(bào)安全審查。

在以制度給予境內(nèi)企業(yè)境外上市明確預(yù)期的同時(shí)，《管理辦法》的發(fā)布，也被不少市場(chǎng)人士解讀為利好港股市場(chǎng)。

實(shí)際上，2021年在產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整及行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)的影響下，港股市場(chǎng)當(dāng)年IPO活動(dòng)分布十分不均衡。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，全年共有97家企業(yè)實(shí)現(xiàn)在港上市，較2020年同比減少了三成以上。其中8月-12月有31家企業(yè)上市，整個(gè)8月和9月更是分別僅有3家和4家企業(yè)完成上市。

“當(dāng)時(shí)因?yàn)榫惩馍鲜胁淮_定性加大，很多企業(yè)都選擇緩一緩，我們也是這么跟企業(yè)建議的?，F(xiàn)在監(jiān)管層借由《管理辦法》明確了境外上市預(yù)期，一些已經(jīng)在排隊(duì)的項(xiàng)目可以動(dòng)起來(lái)了。”上述券商投行人士表示。目前，根據(jù)過(guò)渡期安排，境外上市備案管理將先從增量開(kāi)始，對(duì)增量企業(yè)和發(fā)生再融資等活動(dòng)的存量企業(yè)，按要求履行備案程序。

國(guó)泰君安非銀金融行業(yè)首席分析師劉欣琦表示，內(nèi)地企業(yè)在新的《管理辦法》下會(huì)更多選擇在港上市。考慮到中美目前需要就中概股上市等金融監(jiān)管具體事項(xiàng)深化合作，相比之下內(nèi)地企業(yè)選擇赴港上市基本不受到監(jiān)管合作的不確定性影響，有望更容易通過(guò)相關(guān)審批和履行備案程序。

華興證券(香港)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟也認(rèn)為，境外上市新規(guī)和信息安全新規(guī)要求下，內(nèi)地消費(fèi)類(lèi)、醫(yī)療健康行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和信息服務(wù)行業(yè)中細(xì)分市場(chǎng)下行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力較強(qiáng)、留存敏感性數(shù)據(jù)較少、主要由非人民幣基金搭建、核心團(tuán)隊(duì)對(duì)境外投資者而言較有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，依然有赴境外尤其是赴港上市的需求。

“相比A股市場(chǎng)，出于境外融資需要、投資者基礎(chǔ)、行業(yè)受監(jiān)管情況、紅籌與VIE結(jié)構(gòu)上市便利度、港股市場(chǎng)持續(xù)創(chuàng)新等各方面考慮，預(yù)計(jì)擬上市企業(yè)和考慮回歸的在美中概股現(xiàn)階段優(yōu)先考慮的上市地仍將是港股。”龐溟表示。

SPAC機(jī)制短期內(nèi)難見(jiàn)成效

而在證監(jiān)會(huì)就《管理辦法》征求意見(jiàn)的同時(shí)，港交所也在適時(shí)地推動(dòng)SPAC上市機(jī)制落地。

1月1日，港交所引入新規(guī)則，設(shè)立全新SPAC上市機(jī)制，并自當(dāng)日起生效。

“我們希望透過(guò)引進(jìn)SPAC上市機(jī)制，容許經(jīng)驗(yàn)豐富而信譽(yù)良好的SPAC發(fā)起人物色新興和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司作為并購(gòu)目標(biāo)，扶植一些富有潛力的企業(yè)新星茁壯成長(zhǎng)、邁向成功?！备劢凰瘓F(tuán)行政總裁歐冠升此前公開(kāi)表示。

所謂SPAC（Special Purpose Acquisition Company）即特殊目的收購(gòu)公司，是由共同基金、對(duì)沖基金等募集資金而組建上市的“空殼公司”，只有現(xiàn)金，沒(méi)有任何其他業(yè)務(wù)。其成立的唯一目的是在上市后一段預(yù)設(shè)期限內(nèi)用籌措的資金收購(gòu)一家具有發(fā)展前景的非上市公司的業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)后者的融資與上市。

因其上市時(shí)間短、成本低、信息披露有限，SPAC成為近年來(lái)全球各大交易所吸引創(chuàng)新型企業(yè)的重要手段，目前美國(guó)與新加坡市場(chǎng)均已進(jìn)入了SAPC機(jī)制，倫敦交易所與東京交易所也將推動(dòng)SPAC機(jī)制落地納入日程。

“主要是SPAC上市具有靈活性，而且理論上其實(shí)避免了傳統(tǒng)的IPO監(jiān)管。”對(duì)于SPAC近年來(lái)大行其道的原因，龐溟解釋稱(chēng)，近年來(lái)，由于美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性充足，市場(chǎng)對(duì)高新科技企業(yè)存在高溢價(jià)估值和快速上市需求，通過(guò)需時(shí)短、成本低、披露信息有限的SPAC形式上市的企業(yè)數(shù)量急劇增加。

而且相比同樣較快的借殼上市來(lái)說(shuō)，龐溟認(rèn)為，SPAC的公司架構(gòu)更加“干凈”，沒(méi)有潛在的法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。而且因?yàn)榭赡軗碛袧撛诘牟①?gòu)目標(biāo)和上市特性，通常管理層也有相當(dāng)?shù)男袠I(yè)人脈和專(zhuān)業(yè)實(shí)力，SPAC并購(gòu)的估值往往比私募投資高，很多機(jī)構(gòu)投資者在SPAC的“殼”上市時(shí)就已經(jīng)認(rèn)購(gòu)其股票并且會(huì)密切留意關(guān)注SPAC選擇的實(shí)體公司并購(gòu)對(duì)象，所以融資也相對(duì)確定。

有北京地區(qū)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，港股SPAC機(jī)制落地，正逢國(guó)內(nèi)《管理辦法》征求意見(jiàn)，境外上市預(yù)期趨于明朗，對(duì)部分科技創(chuàng)新型企業(yè)形成了一定的吸引力?！昂芏鄤?chuàng)新型企業(yè)特別是生物醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)上市前出于資金需求，需要大量融資，創(chuàng)始人股權(quán)本身就被稀釋得比較多。傳統(tǒng)上市經(jīng)過(guò)Pre—IPO輪，或者是綠鞋機(jī)制，股份被進(jìn)一步稀釋?zhuān)@是創(chuàng)始人和早期投資人都不愿意看到的。通過(guò)SPAC上市就沒(méi)有這樣的問(wèn)題，還可以在上市后開(kāi)啟定向增發(fā)?！?/p>

雖然SPAC機(jī)制為境內(nèi)企業(yè)在港上市提供了新機(jī)遇，但采訪中，市場(chǎng)人士卻表示，短期內(nèi)企業(yè)還是應(yīng)該選擇傳統(tǒng)的上市方法。

“證監(jiān)會(huì)文件精神是對(duì)境外發(fā)行證券或者上市以及境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)注入境外上市公司的各類(lèi)情形均納入監(jiān)管，這個(gè)范圍很廣、沒(méi)有監(jiān)管遺漏，涵蓋了股票、債券、第二上市、雙重上市、介紹上市、SPAC等等?！庇型缎腥耸勘硎?。《管理辦法》中即明確，對(duì)于在境外多地上市，以及通過(guò)借殼上市、特殊目的并購(gòu)公司(SPAC)上市等方式實(shí)現(xiàn)境外上市的，應(yīng)當(dāng)按照首次公開(kāi)發(fā)行上市要求履行備案程序。

實(shí)際上，相比目前美國(guó)市場(chǎng)通行的SPAC機(jī)制。港交所的SPAC咨詢(xún)文件較好地平衡了拓展新業(yè)務(wù)的要求和保護(hù)投資者利益之間的關(guān)系，例如：SPAC證券將僅限專(zhuān)業(yè)投資者認(rèn)購(gòu)和買(mǎi)賣(mài)，SPAC發(fā)起人為證監(jiān)會(huì)持牌公司并持有至少10%發(fā)起人股份，繼承公司須符合包括最低市值規(guī)定及財(cái)務(wù)資格測(cè)試在內(nèi)的所有新上市規(guī)定，獨(dú)立第三方投資須占繼承公司預(yù)期市值的至少15%至25%，等等。

“這種情況下，走SPAC還不如走正常上市，初期反正內(nèi)地機(jī)關(guān)都是嚴(yán)格審查，沒(méi)什么時(shí)間優(yōu)勢(shì)。港交所對(duì)首批SPAC的審核估計(jì)也是干中學(xué)，還不如正常上市這樣駕輕就熟?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎尽?/p>